文章来源: 中国新闻周刊 于 2025-02-10

曾被董明珠多番公开炮轰、与格力对簿公堂数十次的奥克斯电气（以下简称“奥克斯”），如今终于站在了IPO的关键节点之上。

上月中旬，奥克斯正式向港交所递表。若顺利完成IPO，奥克斯将与美的、海尔智家等家电巨头齐聚港股，抢夺投资者们的注意力。

在招股书中，奥克斯这样自我介绍道：“大众市场家用空调第一”“全球空调行业第五”……不过仍难掩其身后的麻烦——关于钱，关于技术，也关于公司整体的形象。

如今，奥克斯能否借迟来的上市走出眼下的困境？



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“价格杀手”

1994年，奥克斯空调问世。

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那是个家电行业尚以高利润率著称、大小企业们前赴后继入局的年代。彼时，空调正经历由奢侈品向日常耐用品转型，需求迅速释放，国内市场涌现了近400个注册品牌，索尼、松下等也纷纷组建合资企业进入中国。

其中，行业老大春兰于当年占据了40%的市场份额，实现53亿元营收、6亿元净利润，并在上交所挂牌上市，股价一路上涨。而后来的空调巨头美的和格力，前者空调产量不足春兰的1/5，后者销售额则只是春兰净利润的规模。

诞生之初的前七年里，奥克斯在这样的战局中可谓寂寂无名。

直到2002年，借入选首批20家空调免检企业的机会，奥克斯发布《空调制造成本白皮书》，详细列出空调每个部件的成本，公开其一款售价1880元的1.5匹空调，生产成本和销售费用分别为1378元、370元，卖一台厂家赚52元；而当时市面上其他厂商的同规格空调均价在3000元左右。

由此，奥克斯宣布将自家主打机型平均降价20%以上，向一众前辈发起了口号为“免检是爹，平价是娘”的“爹娘革命”。随之，奥克斯喜提“价格杀手”称号，迅速出圈，抢占市场份额，当年便以157万台的销量迈入行业四强。

而平价空调，至今仍是奥克斯的主战场。在招股书中，奥克斯将自己介绍为中国大众市场家用空调品牌第一。据其定义，大众市场即产品单价低于2500元的空调消费市场。

不同的是，在家用之外，奥克斯又将覆盖场景延伸向了写字楼、商场等商用场景。但目前来看，家用空调仍是其核心支柱。

根据招股书，去年前9个月，奥克斯营收为242.78亿元，空调贡献98%以上，其中家用空调占了总营收的88.32%。

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2024年前三季度，奥克斯营收构成。图/中国新闻周刊整理自招股书

在家电行业专家丁少将看来，奥克斯的特点是品牌资产集中于单一品类，有助于培养用户心智，同时其非常擅长打造性价比产品，这也让奥克斯得以在日益激烈的空调市场竞争中保持竞争力。

如此特点，也让奥克斯海外业务稳步提升。招股书显示，其业务已覆盖140多个国家和地区，去年前三季度，其海外收入占比已达45.9%。

这或许也能解释，去年前三季度，在中国空调市场零售额同比下降7.8%（奥维云网数据），及同样以空调为核心业务的格力营收同比下降5.34%的情况下，奥克斯营收为何能获得15.40%的增长。

若将时间拉长，奥克斯2022年、2023年均保持着不错的增速，营收分别同比增长17.89%、27.16%。虽营收规模与格力仍有相当大的差距，譬如2023年奥克斯的210.39亿元对格力的2039.79亿元，但与同期格力营收0.60%、7.93%的涨幅相比，奥克斯的未来似乎还有空间。



奥克斯与格力营收对比。图/中国新闻周刊整理自招股书、财报

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核心技术受制

但涨势不错的同时，奥克斯的隐忧也并不少。

从业绩上看，与其他家电企业相比，奥克斯的毛利率并不高。

根据招股书，去年前三季度，奥克斯综合毛利率为21.46%，与此前两年相比有所下降。同期，美的、海尔智家、格力的综合毛利率则分别为26.76%、30.85%、30.21%。若单以空调业务毛利率对比，去年前三季度，奥克斯未达20%，格力则在30%以上。

“制约奥克斯盈利能力的因素之一是它的定价策略。较低的价格虽然有助于提升市场份额，但也在一定程度上压缩了利润空间，且导致其在高端市场的竞争力不足。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅告诉中国新闻周刊。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜则表示，考虑到营收规模间的差距，奥克斯在原材料采购、生产成本等方面的控制可能不如竞争对手有效，这也会对其毛利率造成影响。

这背后延伸的一个问题是，奥克斯在空调的核心技术上与格力、美的等企业仍存在差距。

奥克斯在招股书中也坦承，包括空调的“心脏”压缩机在内的关键零部件，仍依赖于外部采购。而像格力和美的，则均具备压缩机自主生产能力，前者完全自研，后者则通过收购日本东芝实现技术自主。

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丁少将指出，奥克斯的生产模式当然有其合理性，但也带来了问题。“在产业链合作共赢的时代里，不是所有企业都需要从头到尾把产业链上所有环节都做一遍。但客观来说，没有核心部件的研发制造能力，那么在成本控制以及产品技术的迭代方面，就会处于劣势。”

“核心零部件存在对外采购的依赖，也会让奥克斯面临供应链风险。”万联证券投资顾问屈放对中国新闻周刊补充。

而技术专利纠纷，正是导致格力与奥克斯缠斗十余年的主要原因之一。

早在2013年，董明珠便曾公开指责奥克斯挖自家的人，目的是“偷技术”。2015年，格力首次将奥克斯告上法庭，指控其侵犯3项新型实用专利，并以格力胜诉告终。2017年，格力再对奥克斯提起诉讼，涉及多项专利侵权，最终奥克斯被判向格力赔偿4000万元，轰动一时。浙商杂志在2023年4月的一篇报道中提及，截至当时，格力共27次起诉奥克斯侵权，全部胜诉。

奥克斯也曾反击。2017年及2018年，奥克斯三度起诉格力侵权，后均因涉案专利被国家知识产权局宣告无效，选择撤诉。根据公开资料，面对格力，奥克斯无论是主动出击还是被动迎战，至今仍未尝一胜。

专利之争，后续也演变成了格力对奥克斯空调产品的一记重锤。

2019年6月，格力在其官微上发文，向中国市场监管总局、国家发展改革委举报奥克斯销售不合格空调，涉及能耗虚标等问题。随后，奥克斯发表声明回应称，格力举报行为属于诋毁，涉嫌不正当竞争，并向公安机关报案、向司法机关提起诉讼。不过次年，宁波市监局便责令奥克斯整改利用能效标识进行虚假宣传的做法，并罚款10万元。

根据上海清算所发布的奥克斯集团年报，2020年，奥克斯营收较上年的250.48亿元大跌35.25%，至162.18亿元。此后其营收虽逐年回升，但至2023年的248.32亿元，仍未回到2019年的水平。

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在这些因技术而起的大大小小的纷争中，奥克斯损失的既有真金白银，亦有难以估量的品牌形象与价值。

“家电的竞争最终仍然是产品的竞争，而产品的竞争最终落在核心技术的竞争中。”屈放对中国新闻周刊表示。而对于站在上市关口的奥克斯来说，这意味着其仍有重要的功课需要补足。

急转港股

这一问题，在市场竞争日益加剧的当下被进一步放大。

据奥克斯援引弗若斯特沙利文数据，2018~2023年，全球空调市场销售额年均复合增长率为4.0%，国内市场则为2.9%。空调渗透率的提升、产品创新不足、房地产的不景气及消费行为趋于保守等因素影响下，整个行业已进入存量竞争阶段。

于奥克斯而言，前有同期巨头格力、美的，规模、产品分布难以匹敌；后有小米这样的新秀，以性价比及智能家居生态快速崛起。奥维云网数据显示，去年，美的、格力、小米分列线上份额前三名，奥克斯则位列第五。

更何况，相比于其他对手各有多元化通道，业务单一的奥克斯尚无其他退路。

当然，空调行业仍有更多空间等待玩家挖掘。在丁少将看来，整个行业未来有两大发展机遇，一是全球绿色低碳的产业趋势下，市场对高节能、低碳的空调产品仍有较大需求；二是随着AI技术的高速发展，消费者对空气调节等效果的智能化需求仍待满足。“对企业来说，加强技术方面的投入，构建科技竞争壁垒将是非常重要的。”

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已过而立之年的奥克斯并非没有意识到问题。

公开报道显示，2023年底，奥克斯宣布与松下达成研发与生产战略合作，在安徽芜湖建设空调压缩机生产基地，一期投资超过22亿元。“进一步提升一体化产业链的竞争优势”，在招股书中，奥克斯如此介绍这次合作的意义。

在销售方面，奥克斯也在探索转型之路，并持续加强销售和经销渠道建设。

但研发投入、制造能力升级和渠道建设，都是需要大本钱的。与同行相比，奥克斯并不宽裕。

从净利润水平来看，2022年、2023年及去年9月，奥克斯分别实现净利润14.42亿元、24.87亿元、27.16亿元，同期，格力净利润分别为245.07亿元、290.17亿元、219.61亿元，美的则更高。

与此同时，去年前三季度，奥克斯经营活动所得现金流量净额同比下滑近40%至约25亿元；截至该期末，奥克斯现金及现金等价物为28.95亿元，较上年末减少51.02亿元。截至2024年9月，奥克斯的资产负债率达到84.6%，大幅高于同期美的和格力的约65%，存在较高的风险。

自身资金并不算充足的同时，奥克斯自2016年底计划上交所上市、2018年10月开始上市辅导至今，迟迟还未能打开二级市场的融资渠道，进度远落后于头部家电企业。

“奥克斯目前正处于高速发展阶段，需要调节发展速度与资金充足间的平衡。因此上市融资对奥克斯而言较为迫切。”屈放分析。

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这或许也是奥克斯筹谋A股上市八年后，改道港股的原因之一。“港股上市相对容易，监管要求相对简单，审核周期较短，更符合奥克斯早日实现上市的诉求；同时，香港作为国际金融中心，拥有更为成熟的资本市场和更广泛的投资者基础，有助于奥克斯提升国际知名度和竞争力。”袁帅对中国新闻周刊表示。

同时柏文喜指出，A股市场家电企业众多，奥克斯在200多亿元营收的规模下，较难在A股市场获得足够的关注，而港股市场更关注企业的成长性，奥克斯表现出的增长性符合港交所的取向。

不过值得一提的是，奥克斯于去年前三季度进行了一次37.9亿元的分红。这个数字，是其当期内净利润的1.4倍。这也让不少投资者生出了对其融资动机的质疑。

对此，康德智库专家、北京清律（上海）律师事务所合伙人齐鹏帅分析，IPO前的大额分红，一方面会导致公司资金压力的必然上升，此时公司如果严重依赖IPO的募资运营，会导致市场对于公司发展潜力的判断，进而影响股价；另一方面，大额分红多数情况下会引起市场的关注，此时还在IPO的企业也会因此遭遇监管机构延长问询周期，同时对分红的合理性以及资金来源进行说明的要求。此外，大额分红如果主要流向控股股东，会导致市场对于公司治理结构有效性的负面评价。

从这一点来看，奥克斯能否如愿登陆港股，又能否在投资者那儿拿到期待中的市值，仍有待观望。